这一年以来多多少少一直都能听到各类媒体，或个人提到科技泡沫，或者更准确说 ｢互联网泡沫｣？
前两天读到 Howard Lindzon的一篇博客《There is NO Bubble…There is Entrepreneur Envy!》，我说实话是被标题吸引过去的，不过文章里提到一个观点很值得吸取，｢The internet of 1999 was a mania（指的2000年互联网泡沫之前）. What we are seeing today in web/tech is a phenomenon. People can’t value social graphs. It’s too new.｣
（image credit: buzzom.com）
是的，关键的一点就在于当前的互联网和科技公司，很多都是特别新兴的模式和运营，如何估值是一个很大的问题？很难把握好这些公司的 Valuation，你如何判断这些公司被 Overvalued了呢？
很巧，前天 24号 Leigh Drogen在博客文章《The Coming Tech Crash》也谈到了类似的观点，结合一些理解，我这里做些总结和整理。
1. Leigh Drogen 并不否认，从现在到未来几年内，会有很多科技公司垮掉，这个也是已经可以预见的了。像美团网副总裁王慧文说的那样，未来半年至一年内，团购市场将由上升期转入下降期，期间必然会出现某些团购网站倒闭、其老板卷款潜逃事件。
但这并不意味着我们现在正吹起一个科技泡沫。
2. 任何一家资产增长迅猛的公司，总会到达一个至高点，然后下落（你成为“泡沫”也罢），但并不是当前的景象。很多人觉得，是的，泡沫快要来了，这是很多人的猜测。这不应当是我们当前应该要更多关注的，如果你说是泡沫，那么不要预计，找找泡沫的线索在哪里。
3. 现在的科技公司，发展的速度非常的快，更少的钱和资源，却可以短时间内传播广泛，产品的用户很广泛，利润也非常可观。
很多初创公司，放在以前或许需要10几年的成长，可现在由于互联网的普及，这个时间可以缩短到两年。
4. 公司上市有几种目的，或为了融资发展、或为了品牌、或为了到海外上市唬唬国内的大众。
对于初创公司来说，多数当然还是为了召集更广泛的资金，为了发展。
然而当前，对于很多科技初创公司，发展速度快的结果是，让他们很多都不那么愿意 go public（上市）。
之所以头疼上市，是因为那会意味着更多条条框框，另外关键是他们有着更多的选择，从二级市场或者 PE（私人募股）那里可以轻松的获取发展需要的资金。
5. 私募和很多初期的其他资本的好处是，初创公司不必为上市的各种繁琐事情担心，但是这将意味着只有少数初期投资的人将获取公司发展后带来的经济利益。
6. 如果说公司可以早些上市，那么容易理解，共同基金（mutual funds）、普通经纪人和 投资管理公司都可以获取应有的一份美羹。（可以在更早拥有股权，这样获取公司快速增长带来的红利）
但是，当前或许只有初期投资者才有机会得到公司快速增长期间带来的经济利润。
7. 这样也很容易造成，很多投资者看到公司估值后觉得有泡沫。因为他们觉得怎么会一个初创公司在短时间内可以获取如此高的估值。问题是，很多这样的投资者更本就不懂当前这些科技/ 互联网初创公司的商业模式。
8. 我们当前正处在一张崭新的社会化媒体 社交媒体 和新型经济公司上市的前沿。你将陆续看到 Groupon、Zynga、LivingSocial，最终 Facebook这样的公司上市，未来会有更多，而且这些公司的估值都很高。有的公司你甚至连名字都很少听到，但是依旧这不是泡沫。
9. 我们即便未来有一场泡沫，也将不同于过去。这场泡沫破掉后的风险将从一个公司的创始人（founders）和初期天使投资（angel investors）被转移到风险资本（venture capitalists），然后到大型的投资公司（large investment firms），基金（funds），银行（banks），最终受害者大众投资者（mom and pop）。
10. 这样的打击对于大众普通的投资者，股票购买者（mom and pop shareholder）将会更大。
因为公司上市时，估值已经很高，并且公司资产 90%的增长都已经被前期投资者获取，那么 mom and pop购入公司股票时，资产上涨的空间已经很小（很高的价格买入），结果涨不了多高就垮掉，那么损失的都会是大众投资者。
早期的资本市场成为最有效快速瓜分更多资产增长大蛋糕的部分。
11. 对于普通投资者来说更加糟糕的是，当前科技/ 互联网公司更加容易收到其他公司的打击。
科技和互联网产业瞬息万变，新兴的公司或者更加新颖的模式出现将很大程度上影响当前一些公司的成长和发展。
商业模式的中断和被影响的公司业务会是后十年里影响一个公司价值的重要因素。
12. 这些科技/ 互联网公司并不像 苹果、IBM等，你或许在接下来的20年内仍然喝可口可乐，但也许 5年不到，你就不再使用 Facebook。
创新的速度和被干掉的速度快的让你无法想像。谁还一直专情一家公司的，谁就死的最惨。
13. 毫无疑问，如果说 GroupOn不能尽快将商业方向转向于 本地化/ 移动化/ 社交化/ 实时化，我们将很快看到它地位的消失。
当前上市估值为 300亿美元，或许几年内将缩水 90%。
14. 我不反对人们说这些公司在公开募股（IPO）时被 “过高估值”，因为他们随时被别人干掉的潜在风险很大。
但是我不喜欢 “过高估值”（overvalued）这个字眼，这个词意味着市场在某些方面有问题，可实时上市场从不会错，市场它一直变化，明天是有可能不是这样，但今天这样就是这样。
15. 那么我们应该对哪些迹象表示警示呢？
市场的结构不一样了，没有必要还要在看那些明显的大量资产流动，我们要注意的是那些内幕人士、早期投资者 和 风险资本家们有没有过早或者在工楷募股（IPO）的时候把 “桌上”大把的钱捞走。
这里的 “大把的钱” 并不是指名义上你看到的金额，从本质上讲，创始人、员工和早期投资人拿钱那也是应该的，不管怎么样，这些人也一定会有的钱拿。
这里说得 “大把的钱” 是针对他们的公司控股（holdings），有多少比例，20%、40%、80%？
他们拿了多少去二次发行市场（secondary offerings）卖掉套现了呢？
【注】secondary offerings
一般首次公开募股，创始人和早期投资者拥有公司大量股份，那么通过二次发行市场，创始人可以将自己的公司控股减少，套为现金。通常在首次公开募股（IPO）后有一段时间叫 “ Lock-up period”（一般90～180天），在此期间，创始人不可以出售手中股权，就是为了防止他们套现跑掉。
为什么要减少自己在公司控股？原因可能有很多，但通常人们会怀疑是否这个 CEO或创始人对公司未来就木的信心，或许掌握一些内幕，想赶快套现走人。
可以参考阅读一下这篇 GroupOn的文章，里面有讲到相关的内容。
16. 未来几年内当然会有一些公司的 IPO会很成功，并且不论是商业还是股价，公司能继续很好的发展下去。我比较看好 Zynga，但买不买 GroupOn 和 Facebook的 IPO呢？我想还是算了吧。
最后，注意那些值得警示的，不要看公司估值有多高就盯着不放，估值多少并不是最重要的衡量标准，你应该看的是每个公司整个 cycle里上升成长阶段对应的风险和回报。 
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